猪价回升不足虑,周期转换渐成形

时间:2020-01-14 来源:www.ruevente.com

自4月底低点以来,22个省市的猪肉平均价格上涨了近30%。我们认为目前生猪价格的反弹尚未被考虑。猪肉消费淡季、产能不全和缺乏经济基本面都将限制猪肉价格的反弹。然而,目前的猪周期已经达到低点,并将开始新的周期。今年下半年,生猪价格将缓慢上涨,2015年可能达到一个阶段的高点。

农业部数据显示,4月30日,生猪、仔猪和猪肉的平均价格分别为11.0元/公斤、21.5元/公斤和19.3元/公斤。5月28日,全国生猪、仔猪和猪肉平均价格分别上涨至13.3元/公斤、23.8元/公斤和21.7元/公斤,比4月30日分别上涨21.2%、10.7%和12.4%。

猪肉价格上涨有很多原因。首先,在需求方面,五一假期是猪肉消费高的时期,对猪肉消费的需求有所增加。其次,在供应方面,由于去年年底至今年春节期间仔猪出现严重急性腹泻疾病,生猪屠宰量已逐渐降至当前生猪周期以来的最低水平。然而,从2013年9月到2014年4月,能够繁殖的母猪数量也连续八个月大幅下降,限制了生猪数量的及时补充。供应的相对短缺和滞后必须反映在生猪价格的上涨上。

这头猪的周期即将结束。

从2003年到2014年,生猪价格经历了两个完整的周期(图1)。目前,它正处于第三周期的衰退期,这可能是一个新周期的开始。第一个周期从2003年5月至2006年5月,持续36个月。2006年5月至2010年5月,由于2006年至2007年猪蓝耳病的影响和一系列国家控制政策,第二周期延长至48个月。自2010年5月最后一个猪周期结束以来,由于农民行为的改变和大规模养殖比例的增加,目前的猪周期也可能延长。目前,猪粮比处于第三周期的最低值,所以我们认为这一周期还没有结束,但随着猪生产能力接近完成,这一周期也可能即将结束。我们预计,在2014年上半年大幅下跌后,生猪价格将在下半年进入新一轮上涨,并可能在2015年达到一个阶段高点。

生猪周期触底的证据

我们相信,当生猪周期触底时,它将具有以下特征:1)生猪价格触底;2)能够繁殖的母猪数量可以达到底部。

在上述第一个猪周期中,猪与谷物的比率在2006年6月达到最低5.2。在第二个猪周期中,猪与谷物的比率在2009年12月开始下降,2010年2月突破6.0,最终在2010年5月达到最低4.8,损失持续五个多月。因此,我们认为猪周期底部的一个简单迹象是猪粮比已经下降到接近5.0或突破5.0(或猪价突破12.0元/公斤),中度和深度损失(即人头损失超过200元)持续超过3个月。2014年春节前,生猪价格大幅下跌,生猪养殖业进入适度赤字。根据农业部的数据,截至2014年4月,全国生猪价格为11.0元,猪粮比为4.6(图2)。平均每人损失了350元,深度损失持续了约3个月。因此,我们可以得出初步的判断,猪的周期正在接近或已经在尾部。

猪周期的本质是供应的波动,即母猪存栏量(即生产能力)的波动。在2010年8月的最后一个猪周期中,存栏母猪数量降至最低点,比最高点低8.2%。因此,如果这一轮能够繁殖的母猪数量也从最高点下降了8%左右,就可以初步判断这个周期即将结束。

自2013年8月以来,能够繁殖的母猪数量开始连续大幅下降(图3)。截至2014年4月底,能够繁殖的母猪数量较最高点下降了7.7%。可以看出,大量能够繁殖的母猪近在咫尺。

下半年生猪价格将缓慢上涨,但难以继续飙升的趋势。

母猪成熟繁殖后,妊娠期约为4个月,产仔后需要5个月

然而,我们认为目前猪肉价格的反弹并不令人担忧:首先,未来几个月将是猪肉消费的淡季,猪肉价格的反弹不会持续。如果有任何风险,至少要等到第三季度末(消费旺季)。其次,由于屠宰企业存量充足,与本轮最高点相比,能够繁殖的母猪存量下降不到8.0%。产能的“脱钩”将限制生猪价格的反弹。最后,由于经济疲软和货币谨慎,生猪价格的周期性复苏也缺乏经济基本面的持续推动。我们必须打破猪周期只是对猪价格的干扰,与更广泛的经济基本面无关的神话。然而,对头两轮生猪周期的仔细观察表明,2004年、2007年和2011年生猪价格的大幅上涨伴随着一轮货币扩张。目前,经济增长不够强劲,货币供应不会太宽松,商品表现也不强劲。所有这些都决定了价格风险仍然不大,而且目前肯定不会成为货币政策的一个严格约束。

根据我们的估计,猪肉在消费物价指数篮子里的重量约为3%。也就是说,80%的生猪价格同比上涨(这是近年来最高的同比涨幅),对消费物价指数的贡献率约为2.4%。目前,与去年同期相比,生猪价格仍处于相对较低的水平(图5)。在前两轮生猪周期中,生猪价格同比逆转后,应该需要14至18个月才能达到峰值。因此,下半年生猪价格将缓慢上涨,难以继续繁荣。生猪价格上涨对消费物价指数通胀的贡献有限,只会逐渐得到反映。最近猪肉价格的大幅上涨可能会导致消费物价指数的上涨,但这主要是由于尾部上涨因素,不会对刺激政策构成限制。